創(chuàng )藥新聲

News

中國母基金100人之曾宇：擁抱LP的GP化
近年來(lái)，共同富裕和鄉村振興作為重要國家戰略，引起高度關(guān)注。


2017年10月，黨的十九大報告中提出鄉村振興戰略。2018年3月，國務(wù)院《政府工作報告》中進(jìn)一步強調大力實(shí)施鄉村振興戰略。2018年9月，中共中央、國務(wù)院印發(fā)了《鄉村振興戰略規劃（2018－2022年）》。

2021年4月29日，十三屆全國人大常委會(huì )第二十八次會(huì )議表決通過(guò)《中華人民共和國鄉村振興促進(jìn)法》，其中特別強調，將黨中央強農惠農富農政策上升為法律規范，分別就包含資金基金、融資擔保、資本市場(chǎng)、金融服務(wù)、農業(yè)保險、用地保障，以及社會(huì )資本參與鄉村振興等作出規定，從政策扶持上落實(shí)農業(yè)農村優(yōu)先發(fā)展。

在鄉村振興戰略如火如荼實(shí)施的背景下，廣州鄉村振興控股集團應運而生。2018年7月，廣州鄉村振興控股集團有限公司正式成立，管理了廣州市增城區鄉村振興基金。該集團將“具備重要社會(huì )影響力和一流市場(chǎng)效益的鄉村產(chǎn)業(yè)投資機構”作為愿景，以“釀造產(chǎn)業(yè)精品、煥發(fā)鄉村活力”，在新時(shí)代背景下?lián)撈鸶挥薪ㄔO意義的資本責任。

曾宇是廣州鄉村振興控股集團有限公司副總經(jīng)理，兼集團旗下專(zhuān)業(yè)的基金管理平臺廣東相融股權投資基金公司執行董事兼總經(jīng)理，曾主導過(guò)多個(gè)基金的組建及投資，包括廣州鄉村振興基金等多支政府出資產(chǎn)業(yè)基金的籌建和運營(yíng)。本次采訪(fǎng)中，曾宇為母基金研究中心詳細介紹了廣州鄉村振興基金的各項情況與運營(yíng)策略，并就國內母基金行業(yè)發(fā)展前景作出分析。


中國母基金100人之曾宇：擁抱LP的GP化

圖為廣州鄉村振興控股集團有限公司副總經(jīng)理 曾宇


01?踐行符合機構特色的ESG投資



曾宇首先為母基金研究中心介紹了廣州鄉村振興基金的基本情況與差異化優(yōu)勢。

廣州鄉村振興控股集團有限公司成立于2018年7月，由廣州市增城區政府及區域內有影響力的民營(yíng)企業(yè)、管理團隊共同發(fā)起設立。成立以來(lái)，集團堅持以“研究驅動(dòng)投資、投資引領(lǐng)產(chǎn)業(yè)、產(chǎn)業(yè)振興鄉村”戰略邏輯為引領(lǐng)，扎根增城、面向灣區，培育國有資本民營(yíng)資本混合機制下創(chuàng )新融合發(fā)展的生態(tài)型社會(huì )企業(yè)。

曾宇表示，廣州鄉村振興基金首先是一個(gè)具有國家層面的政治高度政治前瞻性的基金。特別是2021年以來(lái)，共同富裕和鄉村振興作為重要國家戰略，引起社會(huì )各界高度關(guān)注，特別是各大企業(yè)也紛紛投身于共同富裕和鄉村振興。廣州鄉村振興基金自2018年脫貧攻堅階段到2021年的共同富裕，堅持知行合一，初心不改，從業(yè)務(wù)板塊到資源鏈接，均踐行著(zhù)共同富裕與鄉村振興的內在要求，不斷通過(guò)市場(chǎng)和專(zhuān)業(yè)化的資本運營(yíng)為鄉村振興賦能。

“目前，投資界也在呼吁ESG投資的概念。其實(shí)我們應該更清醒地提出一個(gè)倡議：要有符合自己機構定位特色的ESG的理解、標準以及評價(jià)體系。早在2018年廣州鄉村振興基金成立之初，我們對于每一項投資實(shí)際就啟用最嚴苛的ESG標準來(lái)指導和實(shí)踐。‘聯(lián)農、帶農、富農’的要求與責任其實(shí)比簡(jiǎn)單的ESG所提倡的綠色環(huán)保更高難度。我們做鄉村振興基金，初心就是ESG投資，包括在母基金投資上，我們選擇GP的時(shí)候，會(huì )特別看重其過(guò)往投資組合和現在投資的風(fēng)格策略，是不是符合我們的ESG的標準?！痹钫劦?。

其二在于機制的前瞻與創(chuàng )新。廣州鄉村振興基金不是純國資的政府的引導基金，而是政府出資引導的相對市場(chǎng)化的基金，廣州增城區政府引導出資占比為40%，剩余60%由社會(huì )出資和基金管理團隊出資構成，成立以來(lái)就通過(guò)母基金加直投的模式來(lái)進(jìn)行投資，在機制上保證了專(zhuān)業(yè)化與市場(chǎng)化，更能夠體現基金管理團隊的擔當與責任，與股東形成利益一致的合伙人。對此，曾宇強調，“我們管理團隊對于廣州增城區政府與工商企業(yè)股東給予的信任和支持始終心懷感恩，我們秉持最高標準的信托責任，為股東創(chuàng )造良好的社會(huì )效益與經(jīng)濟效益，這是我們專(zhuān)業(yè)化的最直接的體現”

曾宇重點(diǎn)介紹道，“廣州鄉村振興基金的總裁毛杰博士提出了我們基金全體成員在CEO主義引領(lǐng)下的三講原則，即：講合伙人精神、講市場(chǎng)化原則、講專(zhuān)業(yè)化隊伍，這是我們基金最重要的企業(yè)文化，也成為了我們的信念?！?/span>

成立以來(lái)，廣州鄉村振興基金陸續取得佳績(jì)，在母基金方面，是美團龍珠資本、新犁資本、丹麓資本、廣州科創(chuàng )國發(fā)、越秀產(chǎn)業(yè)基金和廣州新興基金等知名基金旗下基金的出資人。

曾宇介紹道，這份成績(jì)單背后，折射出廣州鄉村振興基金在市場(chǎng)化機制與差異化打造投資生態(tài)方面的努力，以及成為常青基金的決心：

首先，廣州鄉村振興基金堅持相對市場(chǎng)化的決策方式。曾宇認為，市場(chǎng)化和專(zhuān)業(yè)化是基金募投管退的“靈魂”。廣州鄉村振興基金通過(guò)市場(chǎng)化機制促進(jìn)團隊專(zhuān)業(yè)化，專(zhuān)業(yè)的團隊又能夠反過(guò)來(lái)促進(jìn)政府出資產(chǎn)業(yè)基金的機制更市場(chǎng)化，進(jìn)而為政府股東、社會(huì )股東都創(chuàng )造回報。這種內生的活力，高度專(zhuān)業(yè)與聚焦的母基金投資策略，可以讓廣州鄉村振興基金在募資難的大背景下，作為相對市場(chǎng)化的母基金為國內優(yōu)秀的GP帶來(lái)更積極和更向上的力量。

第二，廣州鄉村振興基金堅持躬身入局，做產(chǎn)業(yè)與政府之間的橋梁，多維度深入投后賦能：

  • 積極協(xié)助GP尋找項目、資源方、產(chǎn)業(yè)方，協(xié)調產(chǎn)業(yè)項目，幫助診斷與對接市場(chǎng)資源，發(fā)揮母基金由政府出資引導的在地化優(yōu)勢，體現市場(chǎng)廣度與在地溫度。


  • 發(fā)揮專(zhuān)業(yè)優(yōu)勢，研究驅動(dòng)投資，與上市公司一起成立產(chǎn)業(yè)平臺，真正做到產(chǎn)融互動(dòng)，共同參與鄉村振興領(lǐng)域的產(chǎn)業(yè)投資與產(chǎn)業(yè)運作，踐行鄉村振興、產(chǎn)業(yè)興旺等方面的政策性要求，又靈活地運用“PE+上市公司”的模式實(shí)現社會(huì )效益與經(jīng)濟效益的完美結合。


  • 重視培養平臺型價(jià)值，積極梳理股東資源、GP資源和已投項目資源，打造投資生態(tài)圈，促進(jìn)資源的整合與導流。


在選擇子基金方面，曾宇表示，廣州鄉村振興基金的管理團隊是投資界的老兵，對于國內各個(gè)類(lèi)型的GP非常熟悉，也對一部分GP進(jìn)行動(dòng)態(tài)觀(guān)察與跟蹤，因此對于GP的選擇經(jīng)歷了多年的動(dòng)態(tài)觀(guān)察與沉淀過(guò)程。此外，團隊在選擇GP上具有投資主動(dòng)性，強調主動(dòng)研究布局，一方面會(huì )根據宏觀(guān)環(huán)境的變化，主動(dòng)邀約細分領(lǐng)域的優(yōu)秀GP合作，另一方面也體現在會(huì )主動(dòng)研究投資行業(yè)賽道，在比較看好的賽道上選擇該領(lǐng)域有名的基金進(jìn)行合作，也會(huì )進(jìn)行前瞻性的投資研究，如合成生物學(xué)、微生物組學(xué)等前沿性領(lǐng)域。

提及對于GP的要求，曾宇認為，首要標準就是GP投資團隊經(jīng)歷過(guò)完整投資周期，有可驗證的過(guò)往業(yè)績(jì)作為參考；第二，GP投資策略要與廣州鄉村振興基金策略相對契合，要有比較高的配合度與銜接性；第三，注重GP的組織管理、投資策略、人才梯隊、品牌管理優(yōu)勢，希望在合作中互利互促，一起提高。

作為政府出資的產(chǎn)業(yè)基金，在母子基金中如何平衡政府出資的產(chǎn)業(yè)訴求和合作的子基金的利益訴求，曾宇認為，這需要辨證看待，雙方在合作階段開(kāi)始之前，就要對各種訴求，特別是返投的訴求進(jìn)行友好協(xié)商，透明公開(kāi)地通過(guò)協(xié)議進(jìn)行約定，且在未來(lái)的投資上遵守約定，但契約精神還應該有更高的標準，那就是雙方彼此支持，在為基金創(chuàng )造回報的基礎上，共同去完成返投等協(xié)議要求。

對此，曾宇提出的建議是，對于GP而言，應該認真梳理自己的投資策略與自身資源優(yōu)勢，是否能夠滿(mǎn)足返投要求，且階段性地去落地或者探索。對于母基金自身而言，也要發(fā)揮在地性的優(yōu)勢及自身的投資生態(tài)圈，致力于和GP達成利益的一致性。

“引導基金應該筑巢引鳳，幫助GP完成返投，完成產(chǎn)業(yè)訴求，我覺(jué)得這是作為一個(gè)進(jìn)階版的常青母基金要去做的。所以我們也會(huì )重視發(fā)揮自身服務(wù)和平臺的功能，通過(guò)積極的推廣宣傳，創(chuàng )造優(yōu)秀的條件，利用GP的脈絡(luò )去吸引優(yōu)秀的項目落戶(hù)，實(shí)現我們基金的招商引資。有時(shí)候理念要變化一下，引導基金的產(chǎn)業(yè)訴求應該是我們與GP共同面對的一個(gè)填空題。用一起去做好這道填空題的心態(tài)來(lái)面對，會(huì )更加好?！痹钫f(shuō)道。

02?構建垂直與深度并重的投資組合



曾宇介紹，廣州鄉村振興基金采用PSD的投資組合，采取垂直深度與市場(chǎng)廣度相結合的投資策略,注重創(chuàng )造經(jīng)濟效益與社會(huì )效益的均衡。

在直投方面，廣州鄉村振興基金通過(guò)旗下的專(zhuān)業(yè)基金管理平臺相融資本，設立了市級引導基金廣州市工業(yè)及信息化發(fā)展引導基金的合作子基金，及市場(chǎng)化的直投基金，重點(diǎn)關(guān)注臨床急需及前沿性生命科學(xué)技術(shù)，也在細胞治療、腫瘤雙抗、再生醫美等重點(diǎn)賽道上投出多個(gè)行業(yè)龍頭企業(yè)。

曾宇表示，作為市場(chǎng)化的基金，直投是為股東創(chuàng )造效益的非常關(guān)鍵一環(huán)。做好直投，第一要求“打鐵還需自身硬”，重視整個(gè)投資團隊的投資研究能力。“現在我們要求每個(gè)投資團隊的成員都要去獨立進(jìn)行深度的行業(yè)研究，定期進(jìn)行投研分享，確保我們的投研能力能夠匹配直投要求?！痹钫劦?。

第二，要利用母基金投資的項目池優(yōu)勢，在合作的GP、子基金投的項目里，緊密觀(guān)察每個(gè)項目的動(dòng)態(tài)發(fā)展，然后做獨立判斷。投資項目要符合自身機構的判斷標準，不做跟風(fēng)式的投資。

第三，在直投項目選擇上注重三性。一是龍頭性，所投資項目必須是在細分賽道位居第一梯隊的。二是規范性，對財務(wù)、上市、整體業(yè)務(wù)等各方面合規作出盡職調查與判斷。三是確定性，基金投資離不開(kāi)募投管退，要對項目上市的確定性，也就是退出的確定性進(jìn)行一個(gè)深入的把握，包括上市的時(shí)間節點(diǎn)，上市市場(chǎng)的選擇，包括上市以后市值的預估等。

此外，廣州鄉村振興基金通過(guò)與廣州市的國資基金，如開(kāi)發(fā)區基金、越秀產(chǎn)業(yè)基金共同合作，也在積極布局S基金。曾宇表示，這是基于對國內S基金前景、S基金DPI的節奏特點(diǎn)與自身團隊素質(zhì)等多重因素進(jìn)行判斷，在為股東創(chuàng )造回報的基礎上作出的戰略部署。

“第一，S基金是現在國內較有前景的模式。目前國內很多基金，特別是政府引導基金逐漸臨近退出期，這幾年會(huì )密集進(jìn)入清算期，為S基金發(fā)展提供了基礎與交易機會(huì )。第二，S基金能夠平滑母基金的整體投資收益，是能夠給LP創(chuàng )造回報的很好渠道，是值得把握的交易機會(huì )，母基金收益的節奏感非常重要。第三，我們投資團隊本身具備對S基金底層資產(chǎn)作清晰和獨立判斷的能力，對于我們做S基金交易而言，這是關(guān)鍵的底層支撐能力?！?/span>

曾宇表示，就S策略而言，主要采用深入研究、精準出手的方式?！癝基金的交易像是阻擊戰，而非大規模的陣地戰，不能冒進(jìn)。要有清晰的認識，漸進(jìn)式的研究，也要有甘于坐冷板凳的耐心?！痹钫劦?。

03?全面風(fēng)控，以終為始



而后，曾宇為母基金研究中心介紹了廣州鄉村振興基金的風(fēng)控體系。曾宇表示自己主要的職業(yè)生涯起步就是風(fēng)控崗位，也將風(fēng)控意識帶到廣州鄉村振興基金的工作作風(fēng)中。據曾宇介紹，廣州鄉村振興基金構建了全面的風(fēng)控體系，主要體現為以下五點(diǎn)：

1、公開(kāi)透明，集體決策：對每一項投資充分決策，所有的投資決策在立項階段專(zhuān)人跟進(jìn)，集體論證，集體決策。專(zhuān)人跟進(jìn)，就是會(huì )有專(zhuān)門(mén)的項目經(jīng)理跟進(jìn)具體的項目，而后會(huì )進(jìn)行投資團隊的集體的論證。到立項階段，投資團隊全員參與，充分表達大家對項目的意見(jiàn)和看法，然后由項目經(jīng)理再做更加深入的盡調和論證，回復大家提出的各種疑問(wèn)。如果項目比較成熟，那么到集體的決策階段，除了投委投資委員投委參與之外，其他同事也會(huì )一起參與到?jīng)Q策當中，充分表達意見(jiàn)。

2、完善盡職調查：設立非常完善的盡職調查體系，對于有一定難度的項目，會(huì )通過(guò)聘請第三方的律所、會(huì )計師事務(wù)所來(lái)進(jìn)行盡調，亦為做比較深度的訪(fǎng)談?wù){查，如老股東的訪(fǎng)談、上下游客戶(hù)的走訪(fǎng)等。

3、穩健的投資策略：投資策略強調跟投為主，盡量跟著(zhù)市場(chǎng)上龍頭的一線(xiàn)投資機構來(lái)進(jìn)行共同投資?！拔覀儠?huì )抱著(zhù)開(kāi)放而獨立的態(tài)度。開(kāi)放是指我們不介意和共同投資機構分享我們對項目的判斷，同時(shí)我們也要做出自己獨立的投資決策，不做跟風(fēng)投資?！痹钕蚰富鹧芯恐行慕榻B。

4、嚴格審核投資條款：對投資條款的把握與審核，標準相對嚴苛，也要經(jīng)過(guò)領(lǐng)頭方與項目方的深入的溝通。

5、持續性措施：做到將持續性的風(fēng)控措施貫穿投前、投中和投后?！拔覀儠?huì )花費時(shí)間精力專(zhuān)門(mén)進(jìn)行投后管理，動(dòng)態(tài)觀(guān)察整個(gè)項目發(fā)展，包括輿論與戰略選擇，要做到既陪伴又進(jìn)行幫助，這樣能確保整個(gè)項目能夠在我們的預期內進(jìn)行發(fā)展。這方面其實(shí)是很多母基金、GP忽略的一點(diǎn)?！痹畋硎?。

在當前背景下，廣州鄉村振興基金如何把握退出機會(huì )？曾宇表示，“募投管退”之中，“退”是最難的問(wèn)題，也是驗證一個(gè)投資機構成熟的標志。

“我們投資的信條是‘以終為始’做投資。我們在判斷一個(gè)項目的時(shí)候，就已經(jīng)想到了它可能的退出的路徑。比如我們在產(chǎn)業(yè)投資領(lǐng)域，通過(guò)選擇跟上市公司合作，這是被投資界反復驗證過(guò)的優(yōu)選退出通道。在做具體產(chǎn)業(yè)項目時(shí)，我們也會(huì )對退出做優(yōu)先級的安排，確保退出渠道和模式是可行的?！痹钫劦?，“做投資要賺認知范圍內的錢(qián)。對于相對陌生模糊的領(lǐng)域，或者自身投研深度和廣度所覆蓋不了的領(lǐng)域或者項目，我們是慎之又慎的。我們不做刮彩票式的投資?！?/span>

曾宇認為，退出最難在于對時(shí)機的把握。為解決這方面問(wèn)題，要加強投后賦能，建立跟項目合作方與其他股東的情感鏈接?！巴顺鰰r(shí)機的把握不僅是一個(gè)利益上的考量，也是對項目發(fā)展階段的一個(gè)考量，比如說(shuō)某個(gè)項目，未來(lái)需要更大的一個(gè)發(fā)展，那么它需要股東們在未來(lái)投資的金額更大。這時(shí)我們一定要衡量自己未來(lái)的投資策略和資金規模，積極配合全體股東來(lái)做新一輪的融資或者通過(guò)退出完成自身階段性的使命，讓項目得到更好的發(fā)展是退出的重要考慮因素?！?/span>

04?理性看待母基金GP化



最后，曾宇分析了自己對于國內母基金行業(yè)發(fā)展趨勢的看法。

在曾宇看來(lái)，國內母基金行業(yè)始終在向前發(fā)展，為國內股權投資帶來(lái)非常積極的推動(dòng)力量，但是還存在一些問(wèn)題。

其一，目前部分引導基金市場(chǎng)化程度不高，部分存在政府主導成立基金管理委員會(huì )進(jìn)行決策的情況。未來(lái)母基金的發(fā)展方向，一定是走更為專(zhuān)業(yè)化、市場(chǎng)化的路線(xiàn)，真正做到?jīng)Q策的市場(chǎng)化、運行的市場(chǎng)化、團隊的市場(chǎng)化。

其二， LP的GP化趨勢還會(huì )繼續，會(huì )對國內很多 GP構成擠壓。曾宇建議，國內的GP要理性看待母基金的GP化，對此不要一味懼怕或者反感，要看到母基金背后也有很多LP。母基金通過(guò)直投能夠創(chuàng )造更好的收益，也能夠反過(guò)來(lái)促進(jìn)母基金的蓬勃發(fā)展，進(jìn)而帶動(dòng)更多活水涌入股權投資的市場(chǎng)，為GP帶來(lái)新的資金源。

“在這里，我對于全國的母基金也想提出一個(gè)建議，一方面，我們要更加重視自身投研能力的提高，去做好自己的直投。另一方面也不能好高騖遠，變成純粹的GP化，簡(jiǎn)單地涌向直投。作為母基金來(lái)說(shuō)，還是要在母基金投資和直投之間要做出很好的策略配置，不斷優(yōu)化自身的PSD策略，不斷更新迭代?！痹钫f(shuō)道。



本文轉自：母基金研究中心